（以下试验从东吴证券《专题究诘：领会高盈利背后的竞争力》研报附件原文概要）华利集团(300979)投资要点从上至下，看好2024年华利集团订单抓续成立。随下搭客户去库拐点迟缓出现，23Q4纺织制造板块营收同比告成转正，24年以来延续成立趋势、咱们延续看好纺织企业订单转暖趋势在年内延续。华利集团行为开通鞋代工龙头，客户资源优质、客户结构蚁集、联接粘性较高，有望直汲取益于下搭客户去库达成后的订单规复。23Q1/Q2/Q3/Q4华利集团营收分袂同比-11.23%/-3.87%/-6.92%/+11.74%，Q4依期规复至双位数增长水平；24Q1营收同比+30.15%，复苏趋势较为明确。从下到上，波动环境下华利集团保抓壮健高盈利。从下到上看，昔时几年在波动的外部环境下，华利集团展现了特等的壮健高盈利财务特色，17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同业（裕元/丰泰/钰皆/志强）均值6.9%逾越6.9个百分点，且在此技术华利集团净利润率水平保抓稳中有升趋势，其他同业利润率则受订单波动等要素影响变动较大。咱们以为其背后响应了公司几大中枢竞争力（老本上风、管理上风、客户上风），这也成为咱们刻下延续要点推选华利集团的主要事理。拆解盈利：毛利率、技术用度率、净利润率均较着优于同业。通过密致拆解盈利主义及同业对比，可知华利集团在毛利率、用度率和净利润率主义上均较着优于同业：1）毛利率：17-23年华利集团毛利率均值24.9%，逾越同业（裕元、丰泰、钰皆、志强）均值2.8pct；2）技术用度率：17-23年华利集团销售/管理/财务用度率均值分袂为0.98%/5.96%/0.09%，分袂较同业均值低4.23/1.40/0.34pct，三项技术用度率主义均低于同业；3）所得税率：在同业中位于中等水平，相对壮健，
色网非盈利上风起原。4）净利润率：17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同业均值6.9%高6.9pct。老本、管理、客户三大上风初始高盈利。通过密致对比细分盈利主义，咱们回来华利集团高盈利主要来自以下三大上风：1）老本上风：居品结构+工场布局带来自然老本上风，同期老本结构中可酿老本占比拟高、使得老本限制愈加活泼、毛利率壮健性较高；老本上风进一步带来客户报价上风、有用从简销售用度。2）管理上风：公司创举东说念主团队抓股高度蚁集、从业教育丰富，严格动态管理用度+抓续研发参加栽培出产效果，公司管理用度率抓续优化、低于同业；3）客户上风：华利集团聘任谨慎老客户、拓展新客户的计策，新客户联接放量有用平滑老客户去库周期下的订单压力、从而使得盈利水平相对壮健，与此同期新老客户订单延长下公司抓续开释新产能、对栽培全体出产效果、降本控费亦有较大匡助。盈利预测与投资淡薄：从上至下看，23年底以来国外品牌去库达成后订单规复带动上游基本面改善，24Q1纺织制造板块营收、净利润均规复正增长，刻下国外品牌仍处于补库周期中，西洋奢华呈现弱改善趋势，咱们预测上游订单成立趋势在24年内有望延续。从下到上看，昔时几年在波动的外部环境下华利集团盈利水平逆势栽培，体现公司老本、管理和客户三大中枢上风，这关于纺织制造公司而言铸就了较高的竞争壁垒，咱们以为将延续支抓公司的中恒久投资价值。预测24-26年公司归母净利润分袂同比+22.5%/+19.2%/+16.8%，对应PE分袂为17/14/12X，保管“买入”评级。风险指示：国外经济低迷，客户流失风险等。
王老撸
